何日君归来：医药的下一轮边际改善

2023 年 7 月 28 日，中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治，这让本就跌跌不休的医药更是雪上加霜。在市场对于医药行业的悲观情绪影响下，次日医药生物指数也是应声下跌。

尤其是细分行业当中的创新药，由于享受到了曾经高增长、高估值带来的戴维斯双击，在下跌途中也就具备了更大的空间。根据 Choice 相关数据，创新药指数当天跌幅达到了 3.88%。

可事实上，医药反腐对于整个行业来说并非坏事，其不仅可以打击整个产业链当中不合法的利益，规范行业的准则；同时还能够加速行业出清，让那些真正具备创新能力的公司得以加速成长，从而避免劣币驱逐良币现象的出现。

【资料图】

当行业低迷时，投资者往往会忽略利好并夸大利空，如今的创新药便是如此。可一旦行业出现一些边际改善，投资者同样也会积极介入其中，而伴随着《谈判药品续约规则》的颁布，医药行业也在酝酿着一轮新的边际改善。

宏观环境

对于医药行业，尤其是创新药来说，研发需要不断地投入大量资金。同时 2018 年港交所推出了第 18A 章上市规则，允许未有收入、未有利润的生物科技公司到港上市，因此港股市场也就成为了国内生物医药企业融资最大的聚集地之一。

可自 2022 年以来，由于受到美联储持续加息的影响，港股流动性持续低迷，创新药的融资能力不断下降导致行业整体估值发生了较大的波动。

如今伴随着美联储加息正在逐渐步入尾声，整个行业的估值中枢有望迎来新一轮的上升。

政策方面，2023 年 7 月 4 日，国家医保局发布医保谈判续约规则。其中提到：对达到 8 年的谈判药纳入常规目录管理 ; 对未达 8 年的谈判药，连续协议期达到或超过 4 年的品种以简易方式续约或新增适应症触发降价的，降幅减半，减轻了后期创新药企降价压力，也减少创新药续约进医保失败的可能性。

而对于过去投资者们最为担忧的集采，《续约规则》也指出支付标准调整规则基本覆盖药品全生命周期，强调 " 价值购买 "，绝不是 " 价格越低越好 " 的随意砍价。这意味着集采对于医药的压制和负面影响告一段落，对于创新药而言可以说是全面友好。

除此之外，2023 年 6 月 FDA 对君实和百济的 PD1 以及亿帆医药的长效升白药 F-627 进行现场省察、和黄医药的呋喹替尼在结直肠癌上的 PDUFA 日期为 2023 年 11 月 30 日，种种迹象都表明海外市场信心正在逐渐恢复当中。

估值洼地

当然，尽管行业目前发生了一些边际改善，但要想精准的去把握个股的拐点依然是非常困难的。因此通过恒生医药 ETF（159892）（注：场外联接 C 的代码为 016971）来对生物医药行业进行配置无疑是一个不错的选择。

其跟踪的恒生香港上市生物科技指数投资了一篮子港股的生物医药企业，其中包括了药品、生物技术和医疗器械等多个细分子行业，既有石药集团这样行业竞争壁垒深厚、发展稳健的医药龙头，也有京东健康、金斯瑞生物科技这类互联网医疗、CXO 领域的公司。

不少企业都是在 A 股相对比较稀缺的标的。

成长性上，根据 Wind 相关数据显示，该指数的前十大权重股 2022 年平均营收和扣非归母净利润同比增长分别达到了 52% 和 24%，多数公司呈现出高增长的趋势。估值方面，该指数目前已经来到了估值的底部区间。根据 Wind 相关数据显示，截至 2023 年 8 月 4 日，其绝对 PB 值仅为 2.5，来到了历史 13.64 分位数的水平。当宏观环境和中观政策正在发生一些边际改善，个股基本面又持续向好时，短期冲击使得恒生医药 ETF 的配置性价比正在日益凸显。对于那些寻求赔率收益的投资者来说，这无疑是一个相对有吸引力的选择。

作者：吴文涛

视觉设计：疏睿

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(责任编辑：黄俊飞)

何日君归来：医药的下一轮边际改善

时间：2023-08-08 16:00:11来源 : 远川投资评论

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